北京出手四万亿的经济分析(张五常)

本月九日新华社报道，国务院常务会议决定明年一月一日起实施十项经济项目，针对目前的经济困境，两年内的「额外开支」高达四万亿人民币！天文数字，我想不出理由反对，也即是赞同了。当然有很多问题，其中有相当复杂的，这里谈谈，北京的朋友或有可用之处。首先要说的，是地球金融风暴之祸，单在金融那方面对中国为害不大，此乃一幸也。中国有钱，花得起四万亿而还可考虑减税，此乃二幸也。幸中之最幸者──我不反对的主要原因──是这次计划的大手推出，可不是走什么凯恩斯学派的路，而是把早就定下来要做的公共项目──主要是铁路与公路的兴建──早就算过而又有了工程设计的──提早及加速动工。早晚也要做，在目前的不利形势下提早及加速是正着。看来又是炎黄子孙的发明，没有拜老外为师。奇怪，三十年来，凡是中国人自己想出来的经济政策大都走对了路，凡是从西方进口的皆害人无数！是的，这些日子凡是见到北京的经济政策没有洋水成分，就安心一点。好了，赞完了，转谈一些复杂的问题吧。分点说较为清楚。（一）中国二○○七的总国民收入是二十四万六千多亿，四万亿是百分之十六。分两年，每年的政府额外投资是国民收入的百分之八。不明白为什么电视说会帮助国民收入的增长率增加百分之一点五（另一说一点八）。应该高一点吧。这类投资的增加对国民收入的增加的决定，要看花的资金从何而来（中央出钱与发行债券会有不同的效果，这些分担目前尚未明确），要看失业的实际情况（工人回乡潮急升，不易估计），要看抽税是加还是减，要看物价的变动（通胀或通缩的速度），等等。这些之后还有一个乘数效应（multiplier effect），而时间上也有问号。纵观现有的资料与目今的经济情况，我认为这庞大投资只促长国民收入增长率一点八是低估了。这也是说，如果今后两年中国的经济增长保八，那么没有四万亿这一着增长率有可能是负值，应验了老人家的不吉之言（见拙作《保零也艰难》）。不管怎样说，北京要尽可能分清楚额外四万亿的效应与没有这效应的经济状况，因为此「额外」也，是过渡性的，不能无止境的玩下去。继续下去会走上凯恩斯学派之路，惨过败家！目前，我不担心北京会那么蠢。有三点。一、中国的政府已经够大了。二、国营企业的不堪回首，北京不会那么快就忘记。三、提早及加速算好了要做的项目，让劳苦大众落手落脚养自己，远比福利政策高明（美国三十年代时派面包，福利也）。（二）在十项措施中，我唯一清楚地反对的是廉租房。这也是进口货，不吉不利也。是从香港进口的思维吧。五十多年前香港为了应付难民涌至而大手建造廉租房，三十年后财政司彭励治悔不当初，找我谋求脱身之计。我建议把廉租房以廉价全部卖出，给住客优先购买权。彭老认为是妙着，但利益团体激烈反对，脱身无从也。廉租房问题多：分配谁可入住引起贪污；审查居民的收入转变吃力不讨好；维修保养麻烦兼头痛；加租必吵起来；治安不善，贩毒流行……我自己认为最不妥的，是把穷人集中在一起，对儿童的心理与成长有不良影响──虽然我教过几位出自廉租房的学生很不错。（三）这次推出的四万亿额外加速，广东省格外夸张，显示着中央上头知道广东是工业重灾区。然而，广东的一些主事者却全力维护新劳动法，说新开的工厂比倒闭的多不少，又说倒闭的应该倒闭云云。这些话老人家听得天旋地转也。（四）国内通缩之势已成，不利。这方面，北京出手四万亿，对通缩的治疗大吉大利。国际形势极为不妥，中国宁要通胀，切忌通缩。加速算好了要做的公共项目，防止通缩比央行以货币政策处理高明。这是因为目前中国的货币制度有不少问题，而就是先进如美国，以货币政策调控物价出现问题无数。不是说以政府花钱或抽税是调控物价的上选方法，而是这次刚好有项目可以提早及加速的方便，只这一次，用之有减除通缩的能耐，用了再算吧。见通胀回升太急就减慢四万亿工程的速度吧。（五）四万亿对股市是有帮助的，因为不少工程要用上市公司从事。对房地产只有小助，因为出手四万亿只是过渡性，不会引起楼房购买潮。（六）论到上述措施的成本，有利有不利。利者，是原料之价目前正在急跌，而工厂倒闭那么多，雇用劳工容易。不利者，是凡赶工或提早，成本一定增加。这是五十多年前老师艾智仁指出的产出成本定律。我无从估计前者的成本下降与后者的成本上升哪边会胜出，但在这个时刻推出四万亿是难得一遇的合时决策。（七）国内有一个定律，是凡有政府工程，必有贪污（这定律可不是神州独有）。在管理与设计工程那方面，赶工肯定会增加问题。这些是中央上头的职责，他们不可能不知道，我只是多口说两句。（八）最头痛的问题——我要留到好意头的「八」才提出（一笑）——是政府的大手加速项目肯定会扼杀了无数的半生不死的私营（即民营）工厂的生存机会！对工业而言，新劳动法是「一剑霜寒四十州」，四万亿的政府工程是补加一剑︰私营工业的成本增加无可避免。一般而言，如果政府能成功地挽救经济，新劳动法会顽固起来，挥之不去。但四万亿这一着多半会协助此新法的撤销。这是因为如果不撤销，在四万亿的推行下，工厂的倒闭潮会一浪接一浪地出现。北京的朋友不可能不知道工业的发展是他们的米饭班主。（九）中国今天有钱，花四万亿等于两年内完成十四个北京奥运项目。刚好有足够应做的项目可以提早及加速，是中国之幸。北京的朋友要饮水思源。他们今天有钱可花，在国际上吐气扬眉，主要是劳苦大众的血汗拼搏回来的结果︰血汗拼搏引进了外资，也把无数产品与高楼大厦制造及建立出来了。可歌可泣的故事说之不尽。这些令老人家肃然起敬的劳苦大众，因为人民币处理失当与新劳动法的左右，失业的失业，回乡的回乡，而整体来说他们的人均收入是明显地下降了。少小时下象棋，喜欢走烈手炮。审时度势，北京选走烈手炮无可厚非。出手四万亿彷佛几着之后河头车二平六，守住六路。看似进可攻，退可守，其实是搏杀格！可不是吗？四子归边，有需要时中炮既可进四，也可平六，左马跳单蹄，随时兵九进一。这样的棋风大有可观，但着着皆险，北京的朋友要小心了。

中国股市仍在反复探底(转)

一. 还在反复探底之中
中国股市从去年10月的6124点，经过一年多坎坷，狂跌，终于探出了1660点的阶段性底部，近期出现了一波局部性强劲反弹，配合着中央拯救经济的4万亿投资，十大措施，（上海的举措也十分有力），水泥、铁路等受益大的企业一度出现过多次涨停。但人们仍心有余悸，周二，在外围股市拖累下，又一下出现了790多家股跌停板。可见，中国股市还在不断地探底途中。笔者在前几文中谈过：底部将受到世界经济、中国经济的影响，（当本周花旗银行将解雇5万员工，通用汽车要倒闭，使美国股市又跌出了5年来的新低）；中国经济也在急速下滑中，某大城市GDP增速已降至改革开放以来最低：7%多；宏观经济对股市起着举足轻重的作用。此外，房地产市场也严重影响着股市，目前尚无启动迹象。不过不少股票似乎已很不情愿再跌了，有反复探底之感。究竟是否底部，还要看几个月。由于“大小非”一直在利用反弹大量出货，所以，逐底将是一个艰难的过程。“大小非”仍是当前中国股市的主要矛盾。
二. 我的股评会减少
笔者是1992年进入股市的，1995年应记者之邀，写过一篇《股市潇洒走一回》的文章，从此一发不可收；先在《万科》内部周刊，后在《广州日报》，而后又在《金融投资报》、《投资快报》、《珠江商报》每周撰文，在《搜狐》、《中金在线》和《和讯》等开博客后，一下子拉近了与股友的感情与友谊。
每周一文，迫使自己坚持学习经济管理理论，学习中央精神；与市场朋友同呼吸共命运，并对管理层的政策、法规进行解读、点评。有时真是激扬文字，喜笑怒骂成文章；有时宣泄一下对错误政策的不满，也挺解气。不过，每周四晚上、凌晨；笔者总是半夜不眠，坚持写文章，有时感到挺累的。因近日年关又近，诸事繁忙，可能股评文章会减少，可能不能够准时，还请读者朋友谅解。另外，读股评一定要吃透精神，连续读下去，不要断断续续、断章取义。
三. 股市人生：经验、教训、启迪
回忆做股票，感受很多，现总结如下几点：
①做股票一定要牢牢盯住中央的宏观政策，这比任何基本分析都重要。如，2007年10月宣布实行从紧的（额度制）货币政策；就应该将所有股票一起抛掉，此是头部的重要政策标志。
②熊市，以休息为主；不要企图发现某个“可口可乐”、“吉利刀片”能逆势上涨。巴菲特是美国经济稳步发展几十年中产生的一个少见的公众人物。美国1929年的“大萧条”到20世纪50年代，就没有出现过巴菲特。1990-2002年的日本大熊市也没出过巴菲特。从贵州茅台到中国船舶再到云南铜业，谁能阻挡熊市的雪崩？这是沉痛教训。
③救市要精挑细选个股，工商银行只涨了3倍多，吉林敖东却涨了10多倍；焦作万方涨了100多倍。故要精挑细选，取其精华。
④买股票要慎之又慎，卖股票要坚决果断。这是打仗，要心狠，说走就走。不能因套了10-15%就不肯斩仓了。会不会斩仓是会不会做股票的极重要的标志。
⑤要算总账，不算细账、小账。其实2007年中我们每个人都曾买过5-6只股票，其中1-5只都是挣钱的，最后一只亏了。但一算总账还是盈利的，熊市一来，快将它斩仓而逃。（其实，此事其他股票也在跌）。一定要有总体观、全局观，不要算个股、算小账。
⑥坚持看报、学习。笔者每天几份大、小报，受益匪浅。但一些人股市里5万、10万地亏，一张报纸一、两元却舍不得。怎么做得好？
⑦近朱者赤，近墨者黑。做股票时，要选好股友。近朱者肯定赤，会大大受益；近墨者必然黑，听了他的话多半亏损，那就赶快另找伙伴；往往终生受益。我认识一位帮股市“大家”买饭的阿姨竟也赚了一个亿，令我和学生感慨不已。
⑧股市、债市轮流做，方能百战不殆。
（本周五，股市先大跌，跌破1900点，后又在权重股带领下拉了起来。看来中国股市真有不怕世界大跌，唯我独涨之风；但是，如果没有后续政策，中国股市还是很难一枝独秀的。）