许小年和周正庆的观点

许小年演讲全文：中国经济面临挑战 要转变企业商业模式
2008年10月29日 15:25凤凰财经
以“全球金融危机与中国资本市场机遇”为主题的2008招商证券论坛于2008年10月29日在北京举行。凤凰网财经频道作为深度网络合作媒体全程直播本次会议。以下是下午“全球背景下中国经济的现状及未来”议题，许小年演讲全文。

王建：非常感谢汤敏教授的演讲，许教授现在在中欧国际商学院当教授，我感觉他的特色是以观点鲜明、直击时弊为主。下面听听他的高论。

许小年：谢谢招商证券给我一个这样的机会，我想强调中国经济面临的挑战，不光是因为国际的金融危机造成的，实际上我们面临双重的压力，既有国际金融危机造成的外部需求减弱，也有内部投资处于下行阶段，中国的经济状况始终由国内决定。我们国家的经济经历过了过年的高速投资驱动的增长，但是不得不放慢速度，所以现在我们面临的是双重的压力。在这个双重的压力面前，我们今年上半年已经看到了，企业盈利、恶化速度之快，超过预期，超过我们所有人的预期。这个金属材料价格的下跌，钢材价格的下跌，石油制品价格的下跌，超过了我们所有人的预期。

这样的一种快速的由高速增长转入到衰退的早期，说明了我们国家它经济增长模式的僵硬和脆弱性，说明我们企业商业模式的僵硬和脆弱性，在外部环境稍稍发生变化的时候，在内部的经济环境发生变化的时候，我们的企业马上就撑不住了。今年四季度乃至于明年上半年，很多民营企业就变成了盈利的副增长，甚至有一些出现亏损，速度之快，超乎我们的想象。

在这种形势下，宏观层面上可以应对的，是传统的凯恩斯主义，那么我认为凯恩斯主义在这个是完全用错了药。凯恩斯主义在经济下行的时候，提出了扩张的财政政策，但是中国要渡过这轮难关，单靠这种政策没有用的。你刺激什么？总需求中的三大块，外部需求不是你的宏观政策和货币政策所能决定的，你可以增加出口退税，但是国外需求没有了，增加出口退税有什么用？你可以停止人民币的升值，甚至往相反的方向走，但是国外需求没有了，你怎么办？所以这不是宏观政策能解决的问题，你刺激内需和投资，首先投资能够刺激的领域非常少了。这一次如果我们推行扩张性的财政政策，和98、99年有一个重大的区别，就在于那时的政策之所以发挥一定的作用，是因为我们经历了若干年的投资的低速增长，你在各个行业到处可以看到投资机会，所以当政府增加投资机会的时候，可以带动民间的投资，也就是凯恩斯讲的政府的投资效应在那个时候比较大。

今天我们各行各业到处都是过剩产能，你再刺激投资，你到哪里找到投资项目？而且，我们中国经济的增长模式，过去的问题就在于过分依赖投资，你现在再去刺激投资，你不仅不能够改变我们的增长模式，反而使已有模式的惯性的进一步加强。非常遗憾的是在过去的几年中，国内消费只占GDP的35%，就算我们可以采取有效的政策刺激国内的消费，为了刺激国内需求，政策不是政府开支的增加，而是减税增加民间开支，为了刺激消费，政策应该是改善我们的社保体系，让老百姓放心花钱，尽快把国内的家庭消费从35%这样一个超低的比率提高上来。

所以我觉得我们现在的讨论，陷入了凯恩斯主义的固有模式，一看到经济增长速度下降，想到的就是政府花钱，要刺激投资、刺激出口，没有想到，现在再来刺激外需，效果是非常成问题的。我们这么多年，靠投资拉动GDP的增长，到现在发现终于是无法持续下去了，需求稍稍发生一些变化，我们立即就发现各个行业到处都是过剩产能，这些过剩产能，早晚会变成银行的坏账。

中国经济已经不能够再靠固定资产投资，已经不能再靠国外需求来拉动它的增长，我们将以这一次调整为契机，进入到一个中等增长的时期，将来的常态不是GDP10%，而是5%—8%，在衰退期间，有可能低于5%，我们怎么办？我们多年已经习惯了10%的增长，甚至10%以上的增长，现在我们要改变自己的预期，企业也要改变自己的预期，政策制定者要改变自己的预期，要把常态下的GDP增长降下来，10%不可持续。不仅是国内的资源无法支持这么高的增长，全球的资源也无法支持中国经济这么高的增长，你还不要说环境、社会、社会分配的问题。GDP增长降下来，为什么大家感觉到无法接受？有一种说法，叫做GDP低于10%，日子就过不下去，原因哪里？我认为主要在于就业，高增长来支持中国的就业，它的原因在哪里？是因为又说回到我们的经济增长模式，你依靠投资来推动经济增长，投资大多数投在制造业，而制造业不是劳动密集型产业，是资本密集型产业。

我们大概算了一下，改革开放30年制造业产生的就业占全体就业的25%左右，30年间比例几乎没有变化。它不能有效地创造工作机会，改革开放30年，从农村中游离出来的大量劳动力以及新增的劳动，都去了服务业。由于我们长期鼓励制造业的发展，服务业落后于世界其他各国，2007年，中国的服务业占GDP的比重不到40%，而印度是50%、日本是65%、美国是80%以上。给了大家这样一组数据，我们就可以理解，为什么发达国家GDP的增长3%，也可以解决就业问题，而我们非要增加10%，还感觉就业有压力，原因在哪里？我们的经济结构长期扭曲，以此为契机，我们希望社会上形成共识，政策制定者要尽快地改变政策的思路。

以此为契机，把中国的经济从固定资产投资推动的增长、从制造业推动的增长，尽快地转向服务业。在一个较低的GDP增长速度上，能够实现全社会的充分就业，由于我们服务业只占GDP不到40%，在这方面的空间是巨大的。但是为什么多年的经济发展，中国的服务业仍然在世界主要经济体中最落后？原因之一，我们一直对服务业实行过度地管制，作茧自缚，使我们的服务业发展不起来。我所讲的服务业，是现代服务业，它包括金融服务，跟各位在座的都有关系，我们的中小企业的金融服务，70、80%的中小企业没有金融服务，我们广大的农村基本上没有金融服务，空间是非常大的。我说的服务业，是通讯服务、是交通运输、是文化教育、是媒体娱乐、是医疗卫生，在这方面，空间非常大。如果我们能够尽快地把制造业游离出来的资源，转移到服务业，在比较低的GDP增长速度上，我相信可以解决全社会的就业问题。但是，前提是什么？前提是要尽快地推动改革，解除管制。这个美国人是不是过度创新，我们还可以研究，但是我知道中国是过度管制，在金融业中的过度管制，我相信在座的各位都有体会。放松管制，解除管制，让资源更自由地流动，尽快地流入到那些目前效率还不高的行业，创造出新的增加值、新的工作岗位，死盯在制造业上已经没有出路了，不管涉及到经济体制改革还涉及到政治体制改革，而且最大的障碍就是部门利益，如何削弱部门利益，能够让资源在各个部门中间、在全社会中间，更加自由地流动，这是我们度过当前这个难关，一个非常重要的课题。各位和我一样都知道，政治体制改革不是一天两天的事情，因此，我们这一个阶段的调整，很有可能是U型的，不大可能是V型的，我们在U型的底部停留多长时间，取决于我们改革的速度有多快。因此，我觉得我们现在要花更多的时间、更多的精力，要谈论中国经济改革的问题，而不是宏观政策的刺激，我们现在如果光谈宏观政策的刺激，相当于一个病人你只给他吃退烧药，而不给他吃消炎药，他烧可以退下去，但是炎症没有消失，那么烧会卷土重来我们现在要从病根上解决中国经济体制的刚性，尽快地转变我们宏观经济的增长模式，尽快地转变我们企业的商业模式。我就讲到这儿，谢谢大家！



周正庆：政府应该及时干预股市 抓紧建立平准基金
2008年10月29日 10:51凤凰财经
以“全球金融危机与中国资本市场机遇”为主题的2008招商证券论坛于2008年10月29日在北京举行。凤凰网财经频道作为深度网络合作媒体全程直播本次会议。以下是曾任中国证监会主席的周正庆先生演讲，他表示金融风暴需要大家思考，中国政府相关监管部门应该及时干预股市抓紧建立平准基金，稳定A股市场。以下是演讲全文。

周正庆：女士们、先生们、各位来宾，非常高兴出席这次招商证券研讨会，我今天奉献给大家的演讲课题就是关于构建中国特色资本市场的几个问题。我想讲两个问题，第一个问题是金融风暴引起的思考。从美国的次贷危机引发的全球金融危机，这个突如其来的变化，不能不引起人们深刻的反思。为什么经常被人宣扬的美国梦成为美国的恶梦？华尔街顷刻间土崩瓦解，为什么经常宣扬的最严格的监管、最有效的市场手段，出现这样严重的金融灾难？在耀眼光环的掩盖下，竟然是监管失灵、内部时空，尔虞我诈、全部透明。世界知名的五大投行，三个垮台，两个岌岌可危，被迫转型为传统的商业银行。三大评级机构为赚钱竟然违背职业操守，甚至把灵魂出卖给魔鬼。曾几何时，全国各国引用权威的经济评论，都是这些公司的专家意见，世界金融市场的信用评级也都被三大评级机构垄断，现在人们才发现，这些专家连自己的病都治不了，讲别人却是口若悬河。美国的一些按市场规则运行，有充分自由度的，而且评级得分很高的金融机构，不是破产倒闭，就是被收购兼并，这应该做何解释呢？

事实胜于雄辩，从美国引发的这场金融灾难，标志着美国制度神话的破灭，说明在全球化时代，曾经是美国形成竞争优势出现了重大的弊端，这也是对西方制度封为终极模式的教育。面对百年不遇的金融危机，我作为一个老金融工作者，反复思考这样一个问题，我国如何从中吸取经验和教训？从实际出发，建立和发展符合中国国情、具有中国特色的资本市场。如何在我们自己的理论和政策的指引下，有选择地学习借鉴国外的经验，趋利避害，推进资本市场稳定健康发展。

第二个问题如何构建中国特色的、有活力的资本市场？我认为，要研究探索中国特色的、有活力的资本市场，应当努力搞清以下几个认识问题，概括起来就是提高一个认识、处理好四个方面的关系。第一个问题，我国为什么要建立和发展资本市场？我想首先提出这样一个问题，要提高认识，首先从这一方面提高我们的认识。我们为什么要建立和发展资本市场？大家都还记得，在我国建立资本市场的初期，曾经经历过一场争论。以后又经历过推倒重来论的争论，因此很有必要从理论和实践的结合上，搞出我国大力发展资本市场的重要意义，搞清在我国为什么要发展资本市场，如何建立和发展具有中国特色、有活力的资本市场。小平同志在1992年南方谈话中曾经指出，证券股市这些东西究竟好不好？有没有危险，是不是资本主义独有的东西？社会主义能不能用？允许看，但要坚决地试，他还说，总之社会主义要赢得与资本主义相比较的优势，就必须大胆吸收和借鉴人类社会创造的一切文明成果，吸收和借鉴当今世界各国包括资本主义发展经济的一切反映现代社会化生产规律的先进经营方式和管理方法。从我国建立和发展资本市场的实践当中，我们认识到，必须从中国的国情出发，按照小平提出的“三个有利于”的标准，什么是“三个有利于”的标准呢？他说，判断姓资姓社的标准，应该主要看是否有利于发展社会主义社会的生产力、是否有利于增强社会主义国家的综合国力、是否有利于提高人民的生活水平，来构建中国特色的资本市场。从我国资本市场几十年的实践来看，只要组织运营得当，善于趋利避害，它对经济改革发展的积极作用，我归纳至少有六个方面，时间的关系，我只点个题目。这六个方面的积极作用，一有利于持续稳定投入长期资金、支持全面建设小康社会，实现经济总量翻两番的宏伟目标。我国建立资本市场以来，境内外筹集资本金的总额，累计近3万亿人民币。二有利于推动深化经济体制改革，转换经营机制，建立现代企业制度。比如说，06年四家国有银行先后进行了股份制改革，迅速剥离了不良资产，解决了历史遗留的难题，建立了现代银行制度，通过资本市场筹集资本金，合计达人民币4311亿元，资本充足率大幅度提高。一举跨入世界先进行列，没有这次重大的改革，很难应付此次金融危机所带来的负面影响。三有利于推动社会资金配置，四有利于推动商业保险的发展，通过资本市场的运作，提高保险资金的受益率，有利于扩大国际交流，为我国请进来、走出去、参与国际竞争，创造了有利条件。从这次金融危机当中，我们深刻地认识到，中国实施的是社会主义市场经济，发展资本市场，绝不可照抄照搬国外的模式，一定要发展中国特色的、有活力的资本市场。对国外的东西，一定要经过消化吸收、取其精华、去其糟粕，尤其是暴露出的种种弊端，要严格防范。坚决制止在中国市场上产生和繁衍，我们有理由相信经过这场金融危机的考验，我国一定能够抓住机遇，趋利避害，推进资本市场稳定健康发展。

我们要正确处理以下四个方面的关系，一正确处理发展创新与监管的关系，发展是硬道理、发展是目的，但是监管是重要的条件。不发展是死路一条，不创新社会就难以进步，持续低迷则根本无法发挥资本市场三个有利于的重要功能，但是只讲发展创新，不讲监管，西方发生这场金融危机就是必然的下场。只有与时俱进，不断加强监管，市场才能得以健康发展。从美国银行次贷的产生，到衍生品的泛滥，从某些对冲基金的横行到投机的盛行，政府放松了监管，使违规行为横行无迹。最后酿成大祸，波及全世界。我认为中国至少从五个方面研究强化监管措施，第一要强化对综合经营的监管，证监会、银监会、保监会联系起来制订法规，三会协同工作，把监管落到实处。二对各类衍生品加强监管，凡出台新的品种，必须有严格的监管措施，同时出台严格防范，产生各种风险。三对我国私募基金的现状进行周密的调查，在此基础上，研究制定监管条例，明确监管的主管部门和职责。四对做空机制建立严格的管理制度，对随意做空不利于市场稳定的，要视同违规，严格查处。五对媒体播放股市的评论节目加强监管，加强管理，凡不利于股市稳定者，要进行清理整顿，对虚假传播、给市场带来负面影响者，建立责任追究制度。

第二，要正确处理股票市场上涨与下跌的关系，股市的涨跌难以避免，要力争避免短期的大起大落，努力争取实现长期稳定的发展。实践证明，同国民经济持续发展相适应，股票市场也应该保持有持续稳定上升的行情，这对于参与市场的各方都是有利的。实现持续稳定发展的局面，在我国不仅是需要的，也是可能的。目前，国际上出现了严重的金融动荡，必然会对我国经济和金融产生负面影响，我们需要认真分析研究，采取正确的对策，既要应付挑战，又要抓住机遇，充分发挥我们的优势。我们的优势就是我国的经济基本面是财政收支状况是良好的，我国资本市场相对独立性是比较强的，金融衍生品也比较少，外汇储备雄厚等等。要采取正确的宏观调控政策，调动各方面的积极因素，各有关部门齐心协力应对好金融危机带来的负面影响，总之我认为只要各方面都能提高认识，统一思想，认真贯彻党中央、国务院正确决策，中国的资本市场必然会迎来持续稳定健康发展的新局面。

第三要正确认识和处理政府与市场的关系。资本市场的稳定健康发展，需要政府相应的政策引导和支持，政府各有关部门要进一步完善相关的政策，为资本市场稳定健康发展营造良好的环境。纵观国内外的资本市场发展实践，可以看出，没有哪一个国家的资本市场离得开政府的支持，而且是多方面的支持，有的由政府出资回购上市公司的股票，有的直接向上市公司注入资金，有的利用货币政策干预股市，有的运用财政政策支持股市，有的通过制定发展资本市场的规划，或出台多项配套政策，推进加快资本市场。有的国家首脑和央行行长鼓励市民增加信心，购买股票，总之影响社会稳定发展，政府采取相应的政策措施进行干预，是世界各国的通常做法。此次金融风暴过程当中，随着事态发展的日益严重，以美国为首的西方各国政府采取的救市行动使我们大开眼界，从美国为解决次贷危机采取的一系列金融和财政政策，直至提出的7000亿元的一揽子救援计划，以及欧洲的政策措施，所有的这些不难看出，他们绝不会被自由市场自由竞争的观念捆住手脚，以本国利益为主，不惜牺牲他国利益，结合看得见和看不见的手，采取有针对性的政策，求得问题的解决。客观实践，使我们深深地体会到，绝不要轻信一些专家学者说的不准干预的种种措施舆论，从而捆住自己的手脚，该出手时也不出手，从而影响资本市场的稳定健康发展。

第四，正确处理好虚拟经济与实体经济的关系。任何事物都有两面性，有利必有弊，我们必须清醒地看到存在的诸多问题，要趋利避害。资本市场是虚拟经济的范畴，而虚拟的本质和特征有以下几点，第一虚拟资本是市场经济发展到一定阶段的产物，它是建立在信用发展的基础上，同时也促进了信用的进一步发展。第二，虚拟资本与实质资本具有根本不同，虚拟资本本身没有价值，不过是资本所有权证书、是实质资本纸质的副本。他们代表的实际资本，已经投入了生产领域，而且自身只是作为可以买卖的金融资产滞留在金融市场。它通过股票债权等形式，把分散的小资本集中起来，推动实质经济，提高效率，加快发展。第三虚拟资本存在自我膨胀机制，虚拟资本作为有权取得未来价值的所有权证书，其价格实际上代表着对未来的收入的预期，表现为人们对尚未创造出来的价值的提前承认。因而把还没有实现的未来收入，加入到现实价格当中去，这就使虚拟资本迅速膨胀，成为可能。当虚拟资本过度膨胀，超过实质经济的承受能力，就会产生泡沫经济，而泡沫经济是不可能持久的。当它发展严重，一旦破灭，就会引发金融危机，对实质经济造成巨大的危害。这一点从80年代的日本，到90年代的亚洲金融危机，特别是此次美国引发的这场金融风暴都充分说明了这一点。我们必须从中国的实际国情出发，不断研究和探索在发展社会主义市场经济，贯彻落实科学发展观，建立和谐社会过程中，如何正确地处理虚拟经济和实体经济的关系，既要充分发挥虚拟经济，促进实体经济发展的积极作用，又要防范其过度膨胀产生的消极作用。

最后，我想提三点建议。

第一要加强对我国股市的正确引导，采取有效的措施，维护投资者的信心。由于受全球金融危机和国内诸多因素的影响，当前我们股市上证指数前天跌破了1800点，这与中国经济发展的基本面相比较，显然属于非理性下跌，严重打击了投资者的信心，政府如果不采取有效措施，很容易出现人为的恐慌性抛售，从而造成更大的损失。我们要认真吸取欧美各国救市的经验教训，综合运用经济、法律、行政多种行之有效的手段，各主管部门协同确保资本市场的稳定。我认为当务之急，协调各方组织调动资金，保证股市资金流动性的正常需要。保持金融领域的流通性，最主要的是股市的流通性的正常需要，只有足够的资金果断入市，使广大投资者看到政府的决心和魄力，才能真正解除顾虑，恢复信心。有人说，组织资金，怎么个组织资金法？凡是搞证券、搞基金业务的都知道，现在在我们市场上，持币待购资金非常多。都要等到最低去买股票，但是谁也看不准最低，如果不去做工作，都这样等下去，是会出问题的。我建议，抓紧建立股市平准基金，对股市出现异常波动，及时进行干预，确实股市平稳运行。

第二，抓紧建立权威的金融市场综合决策机构，要及时有效地进行综合的决策，当务之急要对全球金融风暴产生的原因，以及对我国的影响，进行系统的论证分析，提出行之有效的对策，也确保我国经济的稳定发展。同时对资本市场要提出安全评估和应急处理的方案和措施，要对我国资本市场发展的现状进行科学的分析，包括研究选定统一的股票指数，确定股票指数的合理水平，选定统一的市盈率计算标准及合理的水平，为判断资本市场是否健康、是否完全提供科学的依据，供领导决策参考。

第三改善宏观调控维护市场的稳定。任何一项对货币市场紧缩和放松银根的措施，都会引起资本市场的变化，早在党的十六届三中全会就明确要求，改进中央银行的宏观调控，建立健全货币市场、资本市场、保险市场有机结合，协调发展的机制，维护金融运行和金融市场的整体稳定，防范系统性的风险。目前，我国金融市场发展很不平衡，资本市场发展滞后，直接融资比重过低，而间接融资中长期贷款不断攀升，企业融资需求过度以来银行，金融调控只面对货币市场，而不研究如何面对资本和保险市场，必然会影响其有效性和前瞻性。我的发言完了，谢谢大家！