本次救市与九十年代救市的不同（谢百三）

本次救市与九十年代救市的不同——兼谈股市与债市
复旦大学金融与资本市场中心：谢百三

从4月22日王岐山副总理视察、看望中国证监会时起，中国政府实际上已开始“纠偏”了；从原来的“挤泡沫，打压股市”，变成不希望它再跌了，并竭力救市。直到这次世界金融海啸引发全球危机，中国更是同时动用了财政政策与货币政策，以四万亿投资，十大措施，及“大步到位”的大手笔迅速下调利率与准备金率，以挽救正在进一步趋冷的经济。现在人们正密切关注它的效果。

人们不免与上个世纪的罗斯福新政与九十年代朱熔基总理时的调控、救市去类比。其实，现在与九十年代的救市还是有很大差别的。

第一，中国当时经济还是比较封闭的，还未加入WTO，现在已经非常开放了。世界经济——陈风，中国经济——陈浪。当时世界上还是局部危机，亚洲金融危机，现在已是美国为首，欧洲、日本、新加坡等发达、欠发达国家全球金融危机，而且至今深不见底。

第二，当时中国的房地产市场刚刚起步，在整个经济中份额不大。而这次救市时，中国的房地产市场已非常大，涨时难以拉住，跌时也不容易拉起来，对中国经济牵动极大，目前房地产市场还在缓缓下行。

第三，当时本币价值走向不同。从1993年起，人民币坚定地实行盯住美元的“1：8.28”的政策，紧盯12年不放松，保证了中国出口与经济的大发展，使得就业率迅速提高。而现在是人民币处于升值之中，前一段，还降低过出口退税率，还有有意借此机会调整产业结构，淘汰一些中小企业的意图。此外，当时的我国外汇储备也低，1995年为516亿美元，1996年为780亿美元，1997年为1050亿美元。每年增长约200亿元。现在外汇储备极多，1.9万亿。仅2007年一年就增加了470亿美元外汇储备。给人民币升值形成了巨大压力。因此，再次贬值也难。

第四，当时，中央于1999年“5.19”决定启动股市，拯救股市，拯救经济，立即引起长达2年大牛市。现在，管理层已多次全力救市。降息、降准备金率，直接让企业回购股票，力度也很大，但效果不明显。主要是当时股市规模较小，900多家上市公司，现在是1600多家上市公司；而且中国石油等大公司已大量上市。股市很沉重、很沉重，6－8万亿市值，象一架空中客车的大飞机，一没利多消息，就有下沉的拖力。

第五，中国股市出于着“股权分置改革”中后期的艰难阶段。1999年的“ 5.19”时，没有这场改革，也没有它的副作用。
总之，本周股市在突然大幅度的降息和降低准备金率的特大利好刺激下，出现了大涨100多点的局面，但是很快高开低走，到周五又下跌了40多点，这主要是因为中国股市不仅受到货币政策的影响，也受到国际金融形势与国内实体经济的影响，相当多的基金经理对全年的经济指标心存忧虑。大家可以把目光转到债券市场，特别是一些信用比较好的、评级比较高的、有政府背景的债券。国内一些基金经理只敢买国债，不敢买好的企业债券，难道宝钢也会倒掉吗？