即便大萧条重新到来

在我们讨论着当前市场行情的时候，谁也不能不注意到，屋子里就坐着一只八百磅的大猩猩，名字叫做大萧条。
　　即便周二这样的交易日也不能真正将这大猩猩吓退。在这一天当中，道琼斯工业平均指数足足上涨了889个点，以百分比涨幅论，创造了指数历史上的第六大上涨日。不过，必须予以明确说明的一点是，在另外那排名之前的五个上涨日中，四个都是发生在1929年至1932年之间。
　　那是一段人们最不愿回忆起来的时光。在美国股市的历史上，大多数的熊市都是来也匆匆，去也匆匆，市场无论遇到怎样的麻烦都能够迅速走向复苏。可是1929年至1933年的历史是个例外，市场收复这段时间中丧失的领土足足用了二十年以上。
　　事实上，一直到1954年11月23日，道指才终于越过了1929年9月3日电收盘水平，这时，已经是二十五年多的时间过去了。
　　假如股市从去年开始的熊市复元也需要这么长的时间，就意味着道指要重归2007年10月9日14164.53点的史上最高点，已经是2032年12月28日的事情了——真是想都不敢想。
　　八百磅的大猩猩，就是这么厉害。
　　不过，我却仍然相信投资者其实没有必要过分恐慌。假如我们将研究的触角伸向这些一见可知的数据之下，我们就会发现，股市真正复元其实并没有等待那么长时间。
　　事实上，沃顿商学院金融学教授席格尔(Jeremy Siegel)在其名作《散户投资正典》(Stocks For The Long Run)中就提供了一份相应的表格，这一表格显示，依据通货膨胀因素调整的美国股市整体回报指数到1936和1937年前后就已经高于1929年崩盘前峰值的水平了。当时，熊市其实也刚刚结束三四年的样子，至于熊市开始标志的崩盘，也不过是不到八年之前的事情。
　　那么，同一个复元周期，为什么长短会差别如此巨大？
　　差异首先是来自股息。在1930年代，市场的股息收益率是非常可观的。事实上，在大萧条最严重的时期，市场整体股息收益率达到了两位数的水平。假如投资者两眼只是盯着股价而忽略了股息，自然就会轻率地作出非常悲观的结论了。
　　另外一个因素是在于通胀面，或者更为精确地说来，是在于通货紧缩。无论你是否相信，真实情况就是，从1929年代峰值到1933年代谷底，消费者价格指数足足下跌了27%。假如一支股票的名义跌幅在这四年的熊市中尚未达到这样的水平，那么持有这支股票的人实际上还是在熊市中赚到了钱。
　　最后，道指之所以花落那么多时间才恢复1929年代水平，还有一个偶然的原因。这就是，在1939年，人们决定将IBM(IBM)从指数中剔除出去。IBM重新回到道指旗下，则是很多年以后的事情了。Fosback's Fund Forecaster投资通讯的编辑福斯贝克(Norman Fosback)提供的数据显示，假如道指没有在1939年剔除IBM，则指数的点位将比现在高出一倍以上。
　　那么，所有这一切是在告诉我们什么呢？我们至少可以明白，1929年至1933年那样的历史无疑已经是非常可怕了，但是即便如此，那也不是世界末日。
　　也许大猩猩其实只有八十磅也不一定。